孫正義

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，軟銀集團(tuán)承諾向OpenAI追加投資300億美元，此舉是在試探其自行設(shè)定的關(guān)鍵借款上限，這可能令那些本已對(duì)其日益增長(zhǎng)的AI風(fēng)險(xiǎn)敞口感到警惕的投資者感到不安。

軟銀的目標(biāo)，是在正常情況下將貸款價(jià)值比(LTV，即凈債務(wù)與所持資產(chǎn)價(jià)值的比率)保持在25%以下。但該集團(tuán)如今承認(rèn)，隨著公司加大對(duì)AI的投資，這一門檻可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月被突破。

“我不否認(rèn)，未來(lái)我們可能存在暫時(shí)超過(guò)25%的可能性。”軟銀CFO后藤芳光(Yoshimitsu Goto)對(duì)《金融時(shí)報(bào)》表示。

突破財(cái)務(wù)護(hù)欄

此舉是軟銀迄今為止發(fā)出的最明確信號(hào)之一，表明該公司已準(zhǔn)備好突破自身的財(cái)務(wù)護(hù)欄，以支持 OpenAI，即便投資者對(duì)AI熱潮帶來(lái)的成本、競(jìng)爭(zhēng)以及不確定回報(bào)日益感到不安。

“2026年，他們需要安排預(yù)計(jì)大約500億美元的資金，包括對(duì)OpenAI的投資、其他投資以及再融資。貸款價(jià)值比將達(dá)到25% 或更高。對(duì)我而言，這就是關(guān)鍵問(wèn)題，因?yàn)槲也淮_定市場(chǎng)是否已經(jīng)做好準(zhǔn)備?！苯鹑诠綧ST Financial分析師戴維·吉布森(David Gibson)表示。

軟銀的貸款價(jià)值比或突破25%

截至去年12月的季度，軟銀貸款價(jià)值比已從16.5%升至20.6%。自去年10月以來(lái)，軟銀股價(jià)已下跌逾45%，原因是投資者對(duì)其AI風(fēng)險(xiǎn)敞口日趨謹(jǐn)慎，尤其是OpenAI面臨谷歌和Anthropic的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下。

軟銀的信用違約互換利差已擴(kuò)大至近一年來(lái)最高水平，而標(biāo)普本月以計(jì)劃中的OpenAI投資為由，將其對(duì)軟銀集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望下調(diào)至“負(fù)面”。信用違約互換利差越高，意味著市場(chǎng)認(rèn)為借款方違約的風(fēng)險(xiǎn)越大。

后藤芳光表示，如有需要，軟銀將通過(guò)資產(chǎn)出售、上市以及資產(chǎn)支持融資相結(jié)合的方式，盡快將貸款價(jià)值比拉回25%以下。

孫正義豪賭

盡管部分內(nèi)部人士及顧問(wèn)對(duì)軟銀的雄心規(guī)模感到擔(dān)憂，但軟銀CEO孫正義(Masayoshi Son)堅(jiān)信，有必要繼續(xù)大舉投入資金，以推動(dòng)AI邁向下一個(gè)階段。

他目前已向OpenAI投資超過(guò)340億美元，持有約11%的股份，并將該公司置于他所認(rèn)為的人類發(fā)展下一階段的核心位置。

除了將軟銀旗下愿景基金的投資工具重新聚焦于AI之外，孫正義還收購(gòu)了半導(dǎo)體公司以補(bǔ)充ARM的業(yè)務(wù)，并同意收購(gòu)機(jī)器人公司，在美國(guó)建設(shè)電力和數(shù)據(jù)中心。

不過(guò)，據(jù)知情人士透露，由軟銀、OpenAI和甲骨文支持的5000億美元“星際之門”數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目已被縮減規(guī)模。

后藤芳光稱，軟銀超過(guò)30萬(wàn)億日元的凈資產(chǎn)價(jià)值為資產(chǎn)負(fù)債表提供了充足的“彈藥”，以便在需要時(shí)控制杠桿率。

“如果我們什么都不做，那么25%的貸款價(jià)值比門檻可能會(huì)上升到26%至27%……但通過(guò)利用資產(chǎn)支持融資……我們相當(dāng)確信能夠?qū)①J款價(jià)值比降回25%以下。”他表示。

風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)

軟銀擁有多種資產(chǎn)可以動(dòng)用。本月，該公司成功完成了支付集團(tuán)PayPay的首次公開招股(IPO)，估值超過(guò)120億美元。但在地緣政治動(dòng)蕩沖擊企業(yè)估值之際，舉債、資產(chǎn)支持融資以及公開上市都面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

吉布森指出，另一個(gè)問(wèn)題是市場(chǎng)知道軟銀需要籌集資金，尤其是在去年它以58億美元出售了所持英偉達(dá)全部股份之后。他說(shuō)：“這讓所有人都覺(jué)得，哦，你確實(shí)不得不變賣資產(chǎn)了，而這正是挑戰(zhàn)所在?！?/span>

更重要的是，軟銀還寄望于OpenAI未來(lái)的潛在IPO來(lái)降低其杠桿率。該上市計(jì)劃將降低軟銀私募資產(chǎn)與公開資產(chǎn)之間的比率。

標(biāo)普表示，其將軟銀評(píng)級(jí)展望下調(diào)至負(fù)面的決定，反映了它對(duì)軟銀追加投資OpenAI的擔(dān)憂。該機(jī)構(gòu)補(bǔ)充稱，“軟銀投資組合中未上市資產(chǎn)的占比可能從去年末估計(jì)的42%上升至超過(guò)50%”。

盡管軟銀對(duì)自身成功充滿信心，但部分投資者指出，該集團(tuán)自身股價(jià)的下跌或許能在一定程度上反映OpenAI估值的實(shí)時(shí)變化。

去年，隨著投資者爭(zhēng)相獲取OpenAI的投資敞口，軟銀股價(jià)達(dá)到峰值。當(dāng)時(shí)有分析師預(yù)計(jì)，OpenAI最終估值可能超過(guò)1.5萬(wàn)億美元。

對(duì)其他人而言，貸款價(jià)值比已成為觀察軟銀的一張“羅夏墨跡測(cè)試”，不同立場(chǎng)的人會(huì)從中看出不同的含義。

“如果你不看好軟銀這項(xiàng)投資，那么貸款價(jià)值比超過(guò)25%就很要緊，”東京的一位分析師表示，“如果你認(rèn)為軟銀與OpenAI的合作是正確的布局，那你就可以忽略這一指標(biāo)?！?/span>