2025年11月18日港股盤(pán)后，小米集團(tuán)披露2025年第三季度財(cái)報(bào)，交出營(yíng)收、凈利雙超預(yù)期的"歷史最佳業(yè)績(jī)"——單季營(yíng)收1131.21億元同比增長(zhǎng)22.3%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)113億元同比激增80.9%，汽車(chē)業(yè)務(wù)更是首次實(shí)現(xiàn)單季盈利。

然而亮眼業(yè)績(jī)未能提振資本市場(chǎng)信心，截至11月20日收盤(pán)，小米股價(jià)報(bào)37.70港元，較6月27日創(chuàng)下的61.45港元年內(nèi)高點(diǎn)累計(jì)跌幅超38%，市值蒸發(fā)逾5300億港元，相當(dāng)于跌沒(méi)了蔚來(lái)、小鵬、理想、零跑四家新能源車(chē)企的當(dāng)前總市值，業(yè)績(jī)與股價(jià)的強(qiáng)烈背離引發(fā)市場(chǎng)熱議。

汽車(chē)業(yè)務(wù)首盈成增長(zhǎng)引擎

財(cái)報(bào)顯示，小米第三季度營(yíng)收連續(xù)四個(gè)季度站穩(wěn)千億關(guān)口，核心增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自智能汽車(chē)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式表現(xiàn)。期內(nèi)汽車(chē)及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入飆升至290億元，同比增長(zhǎng)199.2%，其中智能汽車(chē)銷(xiāo)售收入達(dá)283億元，占該板塊總收入的98%。汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率提升至25.5%，雖較上季度小幅下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，但已超越多數(shù)頭部車(chē)企，單季經(jīng)營(yíng)收益達(dá)7億元，實(shí)現(xiàn)首次盈利，折算后每臺(tái)車(chē)凈賺約6434元。

具體來(lái)看，小米汽車(chē)第三季度交付量10.88萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)33.8%，單車(chē)均價(jià)提升至26萬(wàn)元，主要得益于高端車(chē)型YU7交付量增加。截至目前，小米汽車(chē)?yán)塾?jì)交付已突破40萬(wàn)臺(tái)，總裁盧偉冰在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，本周將提前超1個(gè)月達(dá)成年內(nèi)35萬(wàn)臺(tái)交付目標(biāo)，明年交付規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)收入94億元同比增長(zhǎng)10.8%，受益于廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及MIUI用戶(hù)數(shù)8%的同比提升；IoT業(yè)務(wù)收入276億元同比增長(zhǎng)5.6%，但增速較前三個(gè)季度40%+的水平大幅回落，主要受大家電業(yè)務(wù)因國(guó)補(bǔ)退坡出現(xiàn)兩位數(shù)下滑拖累。

市值蒸發(fā)5300億，失守萬(wàn)億關(guān)口

與業(yè)績(jī)高光形成鮮明對(duì)比的是小米股價(jià)的持續(xù)低迷。財(cái)報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日（11月19日），小米股價(jià)單日暴跌4.81%，失守40港元關(guān)鍵心理關(guān)口；11月20日股價(jià)繼續(xù)下探至37.70港元，兩日累計(jì)跌幅達(dá)7.5%，總市值正式跌破萬(wàn)億港元大關(guān)，收于0.98萬(wàn)億港元。

回溯來(lái)看，自6月27日創(chuàng)下61.45港元的年內(nèi)高點(diǎn)后，小米股價(jià)進(jìn)入持續(xù)下行通道，五個(gè)月內(nèi)市值蒸發(fā)超5300億港元。這一跌幅相當(dāng)于當(dāng)前蔚來(lái)、小鵬、理想、零跑四家主流新勢(shì)力車(chē)企的總市值之和，資本市場(chǎng)對(duì)小米未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期的劇烈調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，公募基金持有小米的市值較二季度末減少約38%，機(jī)構(gòu)資金撤離跡象明顯。

市場(chǎng)環(huán)境不好，小米迎面質(zhì)疑

小米集團(tuán)總裁盧偉冰在業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)上的謹(jǐn)慎預(yù)期，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)小米未來(lái)盈利可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)。他指出，內(nèi)存價(jià)格進(jìn)入“可能偏長(zhǎng)的上行周期”，主要受AI推動(dòng)的HBM需求增長(zhǎng)影響。這一變動(dòng)將對(duì)手機(jī)等品類(lèi)的毛利率帶來(lái)壓力。

更值得關(guān)注的是汽車(chē)業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)。盧偉冰表示，2026年汽車(chē)行業(yè)將面臨購(gòu)置稅補(bǔ)貼減半、競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重挑戰(zhàn)，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率可能下滑。

數(shù)據(jù)顯示，小米汽車(chē)周訂單已下滑至4-5千輛，對(duì)應(yīng)月新增訂單不足2萬(wàn)輛，而單月積壓訂單消耗量約3萬(wàn)輛，若后續(xù)無(wú)新品推出，預(yù)計(jì)明年年中將消耗完現(xiàn)有在手訂單，供需關(guān)系可能從"供不應(yīng)求"轉(zhuǎn)為"供過(guò)于求"。同時(shí)，新能源汽車(chē)購(gòu)置稅補(bǔ)貼退坡也讓市場(chǎng)對(duì)明年汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率承壓產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。

第三季度小米研發(fā)開(kāi)支91億元同比增長(zhǎng)52.1%，銷(xiāo)售及推廣開(kāi)支83億元同比增長(zhǎng)32.3%，高費(fèi)用與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利承壓形成雙壓。

面對(duì)市場(chǎng)疑慮，小米管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上釋放積極信號(hào)。盧偉冰強(qiáng)調(diào)，公司將堅(jiān)定不移推進(jìn)手機(jī)高端化戰(zhàn)略，目標(biāo)2030年實(shí)現(xiàn)3000萬(wàn)臺(tái)高端手機(jī)出貨，同時(shí)兼顧市場(chǎng)份額提升，目前中國(guó)市場(chǎng)份額已從去年15.8%提升至17%。在成本控制方面，小米將通過(guò)供應(yīng)鏈合作優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)內(nèi)存漲價(jià)壓力，當(dāng)前與三星、海力士等供應(yīng)商合作穩(wěn)固，庫(kù)存處于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)水平。

對(duì)于IoT業(yè)務(wù)的短期承壓，盧偉冰表示，國(guó)補(bǔ)退坡等政策調(diào)整已在預(yù)判范圍內(nèi)，公司正通過(guò)提升產(chǎn)品ASP、推出創(chuàng)新產(chǎn)品維持毛利率穩(wěn)定，長(zhǎng)期看好生態(tài)協(xié)同價(jià)值。汽車(chē)業(yè)務(wù)方面，除持續(xù)擴(kuò)大交付規(guī)模外，將加快新品規(guī)劃以應(yīng)對(duì)訂單回落風(fēng)險(xiǎn)。

小米汽車(chē)官方微博發(fā)文宣布，小米汽車(chē)第50萬(wàn)輛整車(chē)正式下產(chǎn)線(xiàn)。雷軍回應(yīng)表示，從第1臺(tái)到50萬(wàn)臺(tái)，小米汽車(chē)僅用了1年零7個(gè)多月的時(shí)間，這標(biāo)志著其體系能力得到充分驗(yàn)證，并進(jìn)入新的規(guī)?；A段。

雷軍還表示，“今天下線(xiàn)的第50萬(wàn)臺(tái)，對(duì)于小米汽車(chē)來(lái)說(shuō)，僅僅是站上了新起點(diǎn)。我們會(huì)持續(xù)做好這幾件事：第一，堅(jiān)持不懈抓安全、抓交付。我們始終認(rèn)為，安全是基礎(chǔ)，安全是前提。在確保安全和品質(zhì)的基礎(chǔ)上，我們?nèi)σ愿凹涌焐a(chǎn)。第二，持續(xù)加大科技創(chuàng)新力度。第三、推進(jìn) AI 和智能制造的深度融合。”

分析人士指出，小米若想重塑市場(chǎng)信心，需在手機(jī)高端化突破、汽車(chē)新品迭代、IoT業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化三大領(lǐng)域拿出更明確的增長(zhǎng)答卷，而短期內(nèi)股價(jià)走勢(shì)仍將受內(nèi)存價(jià)格波動(dòng)、汽車(chē)訂單數(shù)據(jù)等因素持續(xù)影響。

責(zé)編：Amy.wu